一、研究背景

企业研发活动需要大量资金的长期持续投入，技术创新行为本质上具有高投入、高风险和回报周期长的特征。在信息不对称的情况下，外部投资者难以判断研发项目的潜在价值，如果企业无法提供充足的抵押担保，处于信息劣势的外部投资者不愿意承担研发风险和道德风险，使得企业的外部融资成本远高于内部融资成本，企业研发投资受到严重的融资约束，导致研发投资不足。经过近10年的发展，我国科技金融取得了显著成绩，服务体系不断完善、政策法规趋于细化，对技术创新起到了积极的支持作用。与此同时，企业创新活动融资难、融资贵的问题仍非常普遍，企业研发投资的融资约束问题尤其突出，创新创业的融资瓶颈亟待突破。因此，以中国上市企业为研究对象，对企业融资约束特征进行总体分析的基础上，探讨科技金融发展背景下，区域金融发展对企业融资约束缓解、促进研究投资的作用效果。该问题的研究对发掘我国企业研发融资约束问题的深层次原因所在，对进一步完善科技与金融间的对接机制有重要参考价值。

二、研究现状

建立健全科技金融体系拓宽研发融资渠道，缓解企业的研发融资约束，已经成为政策、理论、业界关注的热点问题，国内外学者针对此类问题的一些研究已经进行了大量的研究。

金融发展主要在于取消利率管制，实行利率市场化，通过金融中介和金融市场的发展提高资金使用效率和资本的配置效率，以资本积累和技术进步促进经济增。融资约束的概念最早是由Fazzari（1998）等人提出，即由于地区或国家资本市场不发达，企业外部融资成本过高导致融资不足，企业投资决策很大程度上只能依赖内部融。马宏（2005）以我国1999-2003年部分制造业上市公司相关财务数据筛选后得到的面板数据为样本，沿袭Fazzari等人的思路采用股息支付率作为衡公司是否受到融资约束的标准，用欧拉方程的方法论分析了我国金融发展与融资约束及企业投资的问题，发现融资约束在我国上市公司中普遍存。Fazzari等（1998）提出通过检验企业投资-现金流敏感性来衡量企业的外部融资约束情况。后来该方法被拓展到Ramp;D投资领域，分析外部融资约束对企业Ramp;D投资的影响。赵剑锋，尹航（2006）研究沪市公司投资行为与其内部现金流量之间的敏感性关系，认为内部现金流是企业投资行为的关键因素即我国企业普遍面临融资约束问。曾静（2010）在研究我国上市企业的融资约束时在回归模型之外还考虑了企业的所有制性质和成立年限对其融资约束和投资研发的影响，结果发现非国有企业和成立时间短的企业相对国有成熟企业遭受着更为严重的融资约。韩剑和严兵（2013）采用中国工业企业的经验数据，构造企业层面的Ramp;D投入影响因素的计量模型，发现中国企业的研发倾向较低主要是由于内部融资能力不足而对外源融资过多依。

由于企业融资约束程度不能直接观察，学者们一般借助单变量指标或采用多元财务指标构建融资约束指数来度量。常用的单变量代理指标如股利支付率、公司规模、利息保障倍数、债券等级等。曹献飞（2014）以企业利息支出比，戴小勇和成力为（2015）基于WW指数度量中国工业企业融资约束程，研究都表明融资约束是制约我国工业企业研发投资的重要因素。朱敏（2012）曾采用Logistic回归构造了能够衡量企业受外部融资约束程度的FC指数，并且借助这一参数以及”投资#8212;现金流敏感性”对高融资约束组的企业和低融资约束组的企业分别进行实证研究发现前者的这一敏感性明显高于后

关于金融发展是否能够缓解企业融资约束，学者们通过多种方法进行研究也得出了肯定的结论。戴小勇，成力为（2015）对我国约30万家工业企业研究发现，金融市场化程度的提高、地区银行业和股票市场发展水平的提高，都通过缓解企业的融资约束水平，促进了企业的研发投。饶华春（2009）采用2003-2007中国上市公司面板数据和GMM估计方法，进一步分析中国金融发展对企业融资约束的缓解机制，结果发现相比股票市场，各类金融中介的发展对缓解企业融资约束的影响力更。解维敏和方红星（2011）实证考察地区金融的发展对企业研发活动投入的影响时发现地区金融的发展确实对我国上市公司研发投入有积极推动作用。此外，这种积极影响随着政府干预的加强会逐渐弱。王文华（2013）等人在对中国高科技产业上市公司的实证研究发现，一定数量的政府补贴能够显著直接的缓解我国高兴技术产业所面临的研发融资约。但是并没有指出具体度量政府补贴对缓解融资约束的程度。

此外，金融发展对融资约束的缓解程度也会因为企业自身规模等条件而有所不同。王山慧（2013）研究发现金融发展水平低的地区的上市受到的融资约束更刘洪铎（2014）在研究金融发展与融资约束的问题时，发现金融发展确实可以缓解企业的融资约束，而相比较国企和外企，金融发展对缓解民营中小企业的融资约束影响更为显著孙晓华（2013）等人研究我国的金融发展能否缓解外部融资约束以及如何缓解的理论机制，认为资本市场发展并不能明显缓解企业融资约。 鉴于我国金融市场特殊性，金融发展还有待完善提高，政府这只看得见的手仍需要起到一定的调节作用。完全依靠市场自身进行上市企业优胜劣汰几乎不可能，研究发现政府的宏观调控在改善金融市场为企业提供一个安全可靠的融资环境具有重要意。

本课题旨在科技金融发展的大背景下，分析区域金融发展对企业融资约束和研发投资的影响，以及金融发展是否能通过缓解企业的融资约束促进企业研发投资。在学习和借鉴前人的研究成果之后，本课题研究将参考现有比较成熟的方法构造度量上市企业融资约束程度的指数，注重对我国企业融资约束程度进行量化分析并实证地区金融发展对我国企业研发投资的影响以及具体的缓解机制，以便给出合理的政策性建议。